С сегодняшнего дня Банк России увеличил на 0,25% процентные ставки по всем операциям, связанным с предоставлением ликвидности коммерческим банкам, а также повысил ставки по депозитам в ЦБ. Кроме того, выросли резервные требования (см. справку): банкам придется депонировать в ЦБ большую, чем прежде, долю своих обязательств перед кредиторами и вкладчиками. Решение главы ЦБ Сергея Игнатьева поднять ставку стало крайне неожиданным для рынков. С августа 2007 года центробанки крупнейших экономик мира, за исключением Китая, ставки снижали. Ставка рефинансирования ЦБ повышена впервые почти за десять лет: 29 июня 1998 года она была увеличена с 60 до 80% годовых и с тех пор снижалась до последнего значения 10%. На этом уровне она была установлена 19 июня 2007 года.

Впрочем, отчасти действия ЦБ уравновешены другими его решениями. С 4 февраля увеличен так называемый коэффициент усреднения для расчета величины обязательных резервов. Это должно отчасти компенсировать банковской системе изъятие ликвидности и растущую стоимость денег. Если раньше банки могли на ежедневных аукционах прямого репо одалживать у ЦБ чуть больше чем под 6% годовых, теперь тот же однодневный кредит обойдется им как минимум в 6,25%.

Последнее, возможно, является самым серьезным из принятых ЦБ решений. «До сих пор ставка репо была неприкасаемой,-- говорит Михаил Галкин из МДМ-банка.-- Именно этот инструмент -- ключевой канал рефинансирования российских банков в ЦБ". Он напоминает, что эта ставка не изменялась более четырех лет, и сравнивает ее значимость со ставкой федеральных фондов Федеральной резервной системы. МДМ стал единственным крупным банком, аналитики которого говорили о растущей вероятности повышения ключевой ставки.

Первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, комментируя агентству «Прайм-ТАСС» принятые в пятницу решения совета директоров ЦБ, пояснил, что Центробанк считает контроль над инфляцией своей основной задачей и, соответственно, принимает решения для ее реализации. По его словам, если в прошлые годы для борьбы с инфляцией ЦБ использовал укрепление курса рубля, то сейчас «объективно возрастает роль трансмиссионного механизма процентных ставок". Господин Улюкаев рассчитывает на то, что эти меры дадут стерилизационный эффект, изъяв из рынка часть ликвидности, а в дополнение к этому снизят темпы роста денежной массы. Представитель МДМ-банка предположил, что «пятничные действия ЦБ, вероятно, приведут к продажам в рублевых облигациях, особенно в наиболее качественных выпусках, которые чувствительны к ставке репо ЦБ".

Большая часть опрошенных «Ъ» экономистов говорят, что изменения являются «косметическими» и серьезного незамедлительного влияния на рынок не окажут. Они называют их «демонстрацией силы», говорят о том, что это «скорее сигнал о серьезности намерений бороться с инфляцией, чем собственно механизм решения проблемы". «Если бы мы просто подняли нормативы резервирования, это бы означало изъятие у банков ликвидности примерно на 77 млрд руб. Повышение коэффициента усреднения возвращает им примерно 55 млрд руб. ликвидности, то есть общее сальдированное изъятие составит 22 млрд руб.»,-- говорит сам Алексей Улюкаев. Оценки экономистов инвестбанков несколько выше -- от 50-80 млрд руб. (Антон Струченевский, «Тройка Диалог"; Алексей Моисеев, «Ренессанс капитал") до 100 млрд руб. (Ярослав Лисоволик и Ирина Лебедева, Deutsche Bank). Даже самая высокая из этих оценок не означает драматического изъятия ликвидности -- в пятницу сумма средств на депозитах и корсчетах в ЦБ превышала 800 млрд руб. Аналитики не уверены и в том, что принятыми решениями удастся серьезно сократить темпы роста денежной массы (агрегат М2): она выросла в 2007 году на 48%, до 13,27 трлн руб.

В Минфине -- его глава Алексей Кудрин на днях очередной раз подчеркивал, что правительство и ЦБ будут использовать все средства для борьбы с инфляцией,-- от комментариев формально отказываться не стали, хотя от содержательного комментария действий ЦБ уклонились. Директор департамента финансовой политики Минфина Алексей Саватюгин заявил «Ъ": «Решения Центробанк принимает самостоятельно и проводит независимую от правительства денежно-кредитную политику". Тем временем в банковских кругах политикой ЦБ удивлены. Решение о принятии антиинфляционного пакета распоряжений о росте ставок было принято буквально на следующий день после того, как на закрытой встрече в подмосковном пансионате «Бор» Алексей Улюкаев признал, что в ближайшие месяцы можно ждать ухудшения обстановки с ликвидностью, и пообещал банковской системе поддержку (см. «Ъ» от 1 февраля).

Демонстративное поднятие ставок ЦБ -- сигнал к тому, что Банк России готов ухудшать положение с ликвидностью в банковской системе в своих целях. Отметим, рост ставки резервирования по иностранным кредитам также не вызовет снижения спроса на займы за пределами России, однако вполне в русле заявлений Минфина о необходимости ограничения займов крупных госкомпаний за пределами страны.

Некоторые экономисты говорят о «непоследовательности» действий ЦБ. Евгений Надоршин из банка «Траст» ожидал «противоположных действий со стороны ЦБ". Он напоминает, что повышение ставки -- «инструмент снижения экономической активности», и делает вывод, что эффект для банковской системы будет негативным. Другие экономисты, включая, например, Ярослава Лисоволика, непоследовательности не видят, они указывают, что если уж меры носят «косметический и демонстративный» характер, то существенного урона ни ликвидности, ни экономическому росту они не нанесут. Тем более что повышение ставок в экономике может даже стимулировать приток иностранного капитала, упростив тем самым обстановку с ликвидностью.

Отметим, поднятие ставок может иметь неожиданный внешнеполитический эффект: ЦБ России стал одним из немногих центробанков мира, повышающих ставки в тот момент, когда ФРС США и ЕЦБ их снижают. Возможно, повышение ставок -- попытка ЦБ проиллюстрировать тезис Алексея Кудрина о России как об «острове стабильности» в условиях мировой финансовой турбулентности. При этом денежные власти Китая в январе, повышая ставки в борьбе с перегревом экономики, также ужесточали нормы резервирования.

Бороться же с инфляцией ЦБ пока придется по-прежнему укреплением рубля -- несмотря ни на что, оно останется главным антиинфляционным механизмом. К такому выводу пришел, в частности, профессор Российской экономической школы Константин Сонин. «Для российской экономики все ставки ЦБ с точки зрения влияния на темпы роста денежной массы имеют гораздо меньшее значение, чем, например, ставка ФРС для экономики США. Гораздо более полезным для снижения инфляции было бы укрепление курса рубля»,-- говорит он. Ярослав Лисоволик прогнозирует, что в 2008 году рубль может укрепиться к бивалютной корзине не меньше чем на 2%, то есть даже сильнее, чем в прошлом году.

Обсуждать сценарий более радикальной ревальвации, на 10-20%, экономисты пока отказываются. Хотя именно эти действия могли бы серьезно сбить темп инфляции, последствия такого шока потенциально опасны не только с экономической, но и с политической точки зрения. Впрочем, если весной 2008 года параметры мирового кризиса в финансовой системе будут хуже ожидаемых, Минфин, ЦБ и правительство явно готовы обсуждать самые нестандартные решения. По крайней мере действия ЦБ на прошлой неделе показали его готовность удивлять экономику.

Источник:  газета «КОММЕРСАНТЪ»